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李稻葵:本輪牛市的三大風險已經隱現

文章來源:新華網 發布時間:2015-04-30
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新常態下,中國經濟依然有潛在增長力。新常態的主要特征并不是增長速度的一路下滑,未來十年,中國潛在的經濟增速應該在7%以上,這是大前景。其中的原因很簡單:
 

  首先,現在中國人均GDP只是美國的20%,而且還是按照購買力平價計算的。另外,中國經濟是大國經濟,還有很多基本需求沒有得到滿足,經濟相對落后的地區,包括貴州、云南,甚至北京的郊區,還存在非常貧困落后的農村,基本需求還在。

  其次,盡管有人口的老齡化問題,但不可否認,勞動力人口的數量還在提高,每年進入大學的年輕學子占到同齡人的7%到28%。大學培養出來的人才至少三分之一是科技工程人才,這在全世界都是少見的。并且,我國勞動力人口的健康水平仍在提高。教育水平和健康水平的提高,彌補了勞動人口的逐步下降。我贊成完全放開計劃生育政策,從現在開始就要逐步應對人口老齡化帶來的問題。所以,短期內中國人口老齡化構不成威脅,勞動力素質將會繼續提高。

  第三,中國經濟仍然是開放型經濟。不管是投資還是產品市場,中國經濟開放度都非常高,這在全世界都是罕見的。

  第四,中國經濟的儲蓄率到目前為止仍然很高,官方統計接近50%,其中包括各級地方政府、部分地方政府和企業、家庭的儲蓄,儲蓄率在短期內是很難下降的。儲蓄是投資的基礎,投資是增長的大前提。

  第五,從整體上講,中國宏觀經濟是穩定的。官方外匯儲備仍然有3.8萬億,預計赤字率為2.4%。值得注意的是,中國計算財政支出的辦法叫“以撥代支”,和其他國家很不一樣。嚴格來算,這2.4%的財政赤字是不存在的,因為其中有大量是撥款,而非財政支出。上級政府撥給地方政府就算財政支出,這些錢沉淀在各級財政的銀行賬戶里。此時此刻,中央政府至少有三萬億財政存款。

  所以,財政和外匯儲備充足,中國經濟不會發生拉丁美洲式或者1997、1998年那樣的金融危機。歷史經驗告訴我們,這樣的一個經濟體還會繼續向前。根據我個人的一些研究,如果中國經濟很不幸落入拉丁美洲的增長陷阱,從現在開始到未來七八年,就算按照拉丁美洲歷史的增長軌跡,也會達到7%以上的增長速度,人均GDP和美國相比仍然有11%的增長空間,這是新常態下的增長潛力。

  問題在于,由于現在中國經濟必須要調整,所以增長速度在放緩。具體說來,最大的問題是房地產。房地產過去十年超前發展和超前銷售,提前預支了百姓的投資和購買能力,加上現在老百姓不再投資,即使今年房地產出現銷售額和價格方面的回升苗頭,它將仍是拖累整個固定資產的投資因素。

  宏觀經濟正在走出U型曲線

  新常態下,中國經濟正在走出一條U形曲線,進入經濟增長的下一步調整。

  新常態下至少有三大增長點。第一個是基礎設施建設。中國很多關鍵地方的基礎設施仍然高度缺乏,整個基礎設施和公共交通跟不上。

  第二個是產能更新。我們有大量的落后產能,包括北京周邊的高污染水泥生產廠,如果嚴格按照環保標準,這些廠房都是要關掉的。如果按照新標準從德國進口最先進的鋼鐵、水泥生產設施,三五年之內,北京的天空便會藍很多。

  第三個是居民消費。這個增長點已經開始,只不過是逐步發力。居民消費占GDP的比重已經不低,并且每年以0.7%的速度增長,這是中國經濟長期所能依賴的增長點。

  所以,我們應當高度關注中國宏觀經濟的U形走勢和新的增長點。不要過分關注中國經濟近來的下滑,并據此認為中國經濟增長前景不好,那是一種只看到落后產能的悲觀視覺。要看到新的增長點,以及可以發展的新行業。

  “一帶一路”是持久戰

  一帶一路將會是持久戰,它將是未來十年、二十年甚至更長時間內,中央以及地方政府推動的重大發展戰略。其原因在于,我們周邊國家以及一帶一路的沿線國家,各國的發展情況和對中國的看法不盡相同。有些國家對中國比較了解,有些國家經濟發展的體制、格局和中國比較接近。中國的企業家和投資者如果去那里運營,會相對比較順利。而有的國家短期內對中國有不同的看法,由于宗教、文化、歷史的原因,對中國可能存在誤解。對于這些國家,我們急不得,也不應該著急。要慢慢地先從文化、理念以及人與人的交往中增進了解,先鼓勵人們去那里旅游、學習、訪問,鼓勵企業家去那里考察,等條件成熟了再進行投資。

  “一帶一路”要發動市場的力量

  “一帶一路”要發動市場的力量。光憑中央政府,包括商務部或者發改委在內,不可能搞定一帶一路的投資基金,以及一帶一路的發展戰略。一帶一路的發展必須靠各位企業家,結合各國的實際情況尋找商機,和政府的政策以及融資渠道配合,如此一點一點長期開發下去。一帶一路需要靠企業家的力量、市場的力量、民間的力量去發展。

  “一帶一路”不能一頭熱

  一帶一路的發展不可能是中國政府或中國企業家單邊熱就能夠帶動起來的。相反,一帶一路的發展一定是各國主權政府和它的地方政府與中國的企業家和中國政府聯合起來,共同使勁、共同開發的。所以,一帶一路政策的最后落地,必須要通過和當地政府一同運作,必須由當地的百姓一起積極參與。

  金融是新常態調整中的亮點

  金融改革是當前所有改革中步伐最快、得到社會支持最多的改革,因此可以說,金融是當前中國新常態調整過程中的亮點。利率市場化今年基本上能完成,存款利率完全放開,金融改革也會很快推出。5月1日推出存款保險機制,所有銀行尤其是小銀行,存戶的存款都由一個獨立的機構提供擔保。存款機制擔保一推出,會有一大批小型銀行批準進入,很多相關的金融產品也會推出,這是一系列改革的開始。

  此外,今年還會加快資本賬戶的可兌換。一帶一路要出國投資,人民幣資產需要轉成外匯資產,這方面的改革今年也會推出。它將首先向一些高凈值的投資者放開,因為這部分投資者有自己的風險承受能力,人數不多,便于管理。

  股市三大風險隱現

  在金融改革的亮點推動下,從去年下半年開始,我們迎來了中國股市久違的一輪牛市。

  在我看來,這一輪牛市有兩大因素:一是整個國際金融市場集體性牛市大合唱,全球股市一片唱紅。

  二是從2009年下半年開始,A股市場的確低迷了很長時間。而縱觀全球,美國股市反復創新高,道瓊斯已超過一萬八。這么多年,上市公司的盈利在上漲,跟著GDP、至少跟著通貨膨脹往上走,但是股票市值卻沒有跟上發展。直到去年由于滬港通和國際股票的帶動,才迎來了我們的發展。

  那有什么風險呢?個人認為,資本市場的風險已初見端倪,主要存在三大風險。

  第一大風險來自國際。鑒于美國數據恢復很好,失業率降到5.5%,并且通脹水平由于產能得到充分利用,也會逐步往上走。因此,9月份美聯儲沒有太多借口不加息。一旦加息,全球股市牛市大合唱將會戛然而止,對中國股市也會產生影響。

  第二個風險是盈利風險。我們現在處于上市公司盈利下滑階段,工業產品指數連續三四個月是負值,工人勞動成本比較高。

  第三個風險是政策誤讀的風險。目前,股民中存在著一些不切實際的看法,認為政府必須救市,認為應當把主要的秤砣放在股市的船上。但是,光靠股市穩定經濟是不切合實際的。并且,由于圍繞股市的一系列基礎設施尚未建立起來,在股市上漲的情況下,老百姓不能到銀行抵押、貸款。所以,股市對消費的影響沒有想象中的那么大,對于融資的影響也沒那么多。股市對改革的影響特別大,股市上漲會推出新的市場注冊制,可以發展我們的私募。但是我擔心,很多股民誤讀了政策,認為政府會保底、加碼,這大大高估了政策或者政府穩經濟對股市的依賴度。一旦股市波動,而相關政策沒有跟到位,股民將會面臨風險。(4月26日,“中國進出口企業年會2015暨中國對外貿易500強俱樂部年會”在京召開,李稻葵教授出席并發表演講。以上為演講整理。)

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